一、市场整体表现：全球领跑的牛市行情
2025 年以来，港股市场以超预期的强劲姿态成为全球资本关注的焦点。截至 7 月 25 日，恒生指数年内涨幅达 27.08%，恒生科技指数涨幅 26.56%，均位居全球主要市场前列。上半年恒生指数累计上涨 20%，恒生科技指数上涨 18.68%，市场活跃度显著提升，日均成交额达 2422.98 亿元，较去年同期增长 123%，创历史新高。
市场的强劲表现源于多重积极因素叠加。首先，估值优势显著，恒生指数 PE（TTM）为 12.07 倍，处于近十年 66.9% 分位，而 PB（0.91 倍）仍处于历史 11.96% 的低位，呈现 “整体修复、局部洼地” 的特征。其次，政策环境利好，香港通过《稳定币条例草案》、优化交易制度（如 T+1 结算周期技术准备）等改革举措，巩固国际金融中心地位。此外，内地与香港互联互通机制升级，沪深港通降低投资门槛，进一步吸引资金流入。
二、资金流动：南向主导与外资回流的双重驱动
南向资金创纪录流入
截至 7 月 29 日，南向资金年内累计净流入超 8400 亿港元，已超过 2024 年全年的 8079 亿港元，创互联互通机制启动以来新高。南向资金占港股总成交额比例从 2024 年的均值 17.8% 提升至 2025 年至今的均值 23.2%，在消费、红利等板块的定价权持续增强。机构资金成为主力，公募、险资等通过港股通加速配置科技、医药、高股息等稀缺资产，预计全年净流入有望突破 1 万亿元。
外资重返港股市场
在经历过去三年的持续净流出后，外资正逐步回流。EPFR 数据显示，截至 2025 年 7 月 16 日，年初至今有 95.8 亿美元海外资金净流入港股。弱美元周期下，全球资本寻求更高回报，港股凭借低估值和与内地经济的关联性，成为承接资金溢出的重要标的。
三、行业动态：结构性机会与分化格局
科技板块：AI 引领业绩驱动
恒生科技指数成分股如腾讯控股、阿里巴巴 - W 等表现突出。腾讯 2025 年 Q2 营收 1845.04 亿元，税后利润 560.44 亿元，同比增长 8.8%，AI 广告和云服务贡献显著。阿里巴巴云业务收入同比增长 7%，AI 相关产品收入连续五个季度三位数增长。此外，港股科技股估值仍具吸引力，恒生科技指数 PE（TTM）21.58 倍，较纳斯达克 100 指数折价 33%。
创新药：政策红利与国际化加速
港交所 18A、18C 等上市制度改革吸引优质药企上市，如东阳光药通过吸收合并上市，其创新药 HEC88473 以近 10 亿美元授权海外，伊非尼酮等管线展现 “Best in class” 潜力。政策层面，《支持创新药高质量发展的若干措施》优化医保谈判机制，推动药企出海。2025 年上半年中国创新药 BD 出海金额创历史新高，港股创新药板块迎来业绩与估值双重修复。
新消费：情绪价值驱动差异化增长
港股拥有 A 股稀缺的潮玩、新茶饮等细分龙头。奈雪的茶通过门店优化（PRO 店占比升至 80%）实现单店利润暴涨 48%，客单价冲上 58 元。泡泡玛特凭借 IP 出海和产品创新，股价年内涨幅显著，PE（TTM）达 106.28 倍，反映市场对其长期增长的信心。
高股息：低波红利穿越周期
港股通高股息指数股息率达 7.79%，显著高于 A 股红利指数（5.73%）和 10 年期国债收益率（1.66%）。中国移动、建设银行等央国企凭借稳定现金流和高分红，成为险资等长期资金的配置首选。2025 年上半年，超 70 家港股公司宣布中期分红，金额超 500 亿港元，汇丰控股、宁德时代等企业分红居前。
四、政策与制度变革：市场效率与吸引力提升
交易制度改革
港交所计划 2025 年底前完成 T+1 结算周期的技术准备，缩短投资者资金占用时间，提升市场效率和流动性。这一改革与国际趋势接轨（如美国已实施 T+1），有助于增强港股对国际资本的吸引力。
上市制度优化
“科企专线” 吸引中芯国际等硬科技企业上市，2025 年港股 IPO 募资额达 1229 亿港元，跃居全球第一，打新赚钱效应明显。此外，东阳光药等企业通过创新模式上市，进一步丰富市场资产结构。
互联互通机制升级
内地与香港扩大沪深港通标的范围，降低投资门槛，推动两地资本市场深度融合。2024 年 4 月发布的 5 项对港合作措施，如扩大 ETF 纳入范围等，为港股带来增量资金。
五、未来展望与风险提示
核心驱动力延续
估值修复空间：港股整体估值仍低于全球主要市场，科技、医药等板块盈利增速与估值倒挂明显，存在戴维斯双击潜力。
政策红利释放：美联储降息预期（2025 年预期降息 75-100BP）、内地经济复苏（Q2 GDP 同比增长 5.2%）将进一步提振市场信心。
资金持续流入：南向资金配置需求旺盛，外资回流趋势有望延续，预计全年净流入规模保持高位。
风险因素
外部流动性冲击：若美国 CPI 反弹至 3% 以上，美债利率回升可能压制估值。当前 10 年期美债收益率 4.41%，处于近五年 20% 分位，存在上行风险。
行业分化加剧：新消费板块如泡泡玛特 PE 达 87 倍，短期涨幅透支预期；部分医药企业临床进度不及预期可能引发回调。
政策博弈风险：中美贸易摩擦若升级，可能影响科技股盈利。但当前市场对相关风险已较充分定价。
六、投资策略建议
进攻端：超配科技（AI 算力、半导体）、新消费（潮玩、茶饮出海），把握 19%+ 盈利增速与全球化红利。重点关注腾讯控股（AI 广告变现）、中芯国际（成熟制程成本优势）、泡泡玛特（IP 出海）。
防御端：标配高股息（公用事业、银行）、医药（创新药国际化），以 7.8% 股息率与 50%+ 涨幅弹性对冲波动。中国移动、石药集团等标的兼具政策支持与现金流稳定性。
长期配置：通过 ETF 等工具布局底部资产，如华泰柏瑞南方东英恒生科技 ETF、汇添富港股通创新药 ETF 等，分散风险并捕捉板块轮动机会。
